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　　原標(biāo)題：第四范式四闖港股IPO 教育業(yè)務(wù)能否帶來(lái)新機(jī)遇？ 

　　借著大模型熱潮，又一家AI獨(dú)角獸開啟沖刺IPO。

　　近日，決策類AI領(lǐng)域知名企業(yè)第四范式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，自2021年8月首次遞表至今，公司已經(jīng)四次遞交上市申請(qǐng)?；仡欉^往，第四范式的上市之路可謂曲折。

　　接連的虧損泥潭、緊張的資金面、高懸的負(fù)債……這一次，借著ChatGP出圈，AI浪潮席卷而來(lái)，公司能圓夢(mèng)IPO嗎？

　　“80后”掌舵，全明星資方護(hù)航

　　招股書援引灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)稱，第四范式在中國(guó)的智能決策領(lǐng)域中所占市場(chǎng)份額排名第一。而為這家龍頭企業(yè)掌舵的是一位年輕的“80后”——戴文淵。雖然不到40歲，但戴文淵的履歷十分豐富。在創(chuàng)業(yè)之前，他師從香港科技大學(xué)計(jì)算機(jī)系教授、華人界首位國(guó)際AI協(xié)會(huì)院士楊強(qiáng)，身披ACM世界冠軍光環(huán)，是首位獲得中國(guó)智能界最高獎(jiǎng)“吳文俊人工智能科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)”一等獎(jiǎng)的企業(yè)家，曾任百度“鳳巢”系統(tǒng)總架構(gòu)師、華為諾亞方舟實(shí)驗(yàn)室主任科學(xué)家，無(wú)論在學(xué)術(shù)界還是業(yè)界，都享有較高的地位。

　　2014年，31歲的戴文淵離開華為，創(chuàng)辦第四范式，“希望把AI折騰得更厲害一點(diǎn)”是他最初的想法?？吹桨俣却罱ㄒ粋€(gè)AI系統(tǒng)組織了200-300人的科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，戴文淵將第四范式的賽道定在了B端，聚焦于以平臺(tái)為中心的AI解決方案。2016年7月，人工智能開發(fā)平臺(tái)“先知”問世，用戴文淵的話說，一個(gè)完全不懂技術(shù)的小白運(yùn)用“先知”數(shù)據(jù)架構(gòu)平臺(tái)，2周內(nèi)就可以成為AI專家。這一產(chǎn)品幫助第四范式迅速打開了局面，不僅合作了幾十家世界500強(qiáng)企業(yè)，也吸引了一支全明星陣容的投資人隊(duì)伍。

　　天眼查顯示，2015年至今，第四范式已經(jīng)經(jīng)歷11輪融資。資方不僅有紅杉中國(guó)、騰訊投資、高盛集團(tuán)、創(chuàng)新工場(chǎng)等，更引人矚目的是，2018年初，公司獲得來(lái)自中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等三家國(guó)有銀行及所屬基金的聯(lián)合戰(zhàn)略投資。當(dāng)年年底，第四范式引入中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行旗下交銀投資等戰(zhàn)略股東，完成超過10億元的C輪融資。至此，第四范式成為少見的五大行均參與投資的創(chuàng)業(yè)公司。

　　在“天才科學(xué)家”的帶領(lǐng)和全明星資方護(hù)航下，第四范式很快也成為了決策類AI領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，按2022年相關(guān)收入計(jì)算，第四范式是中國(guó)最大的以平臺(tái)為中心的決策類AI提供商，占整個(gè)市場(chǎng)份額約22.6%。排在其之后的公司A、B、C、D2022年市場(chǎng)所占份額分別為12.3%、8.9%、6.8%、5.6%，外界推測(cè)其可能分別為百度、阿里、華為、騰訊。

　　今年4月，第四范式發(fā)布人工智能大模型“式說3.0”。創(chuàng)始人兼CEO戴文淵現(xiàn)場(chǎng)提出AIGS戰(zhàn)略，即以生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件。據(jù)介紹，“式說”將定位為基于多模態(tài)大模型的新型開發(fā)平臺(tái)，提升企業(yè)軟件的體驗(yàn)和開發(fā)效率。近日，“式說”大模型入選北京市首批7家模型伙伴。

　　強(qiáng)大的投資人陣容疊加AI、大模型等熱門標(biāo)簽，第四范式的上市看似必然一片坦途。但實(shí)際上，自2021年8月首次遞交招股書至今，第四范式已經(jīng)四次遞交上市申請(qǐng)書，前路仍然未知。探究公司上市頻繁受挫的原因，持續(xù)虧損是其繞不開的難關(guān)。

　　三年虧超40億

　　招股書顯示，2020年-2022年，第四范式的收入分別為9.42億元、20.18億元、30.83億元，三年內(nèi)營(yíng)收規(guī)增福超過兩倍。各報(bào)告期，公司的毛利分別為4.3億元、9.53億元、14.87億元，毛利率分別為45.6%、47.2%、48.2%，呈現(xiàn)出迅猛的增勢(shì)。具體拆分來(lái)看，第四范式的收入主要來(lái)源于軟件使用許可、SageOne、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)。2022年，軟件使用許可、SageOne、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.96億元、8.96億元、15.91億元，分別占比總收入19.3%、29.1%、51.6%。

　　其中，2020年—2022年，來(lái)自教育行業(yè)終端用戶的收入分別為6666.5萬(wàn)元、1.24億元、2.35億元，分別占比總收入7.1%、6.2%、7.6%。招股書指出，第四范式為教育企業(yè)的人工智能設(shè)立了“范式學(xué)院”，創(chuàng)立了開源的自動(dòng)機(jī)器學(xué)習(xí)挑戰(zhàn)平臺(tái)AutoML.ai，并將Sage AIOS中的OpenMLDB及OpenAIOS打造為一個(gè)開源平臺(tái)，與全世界開發(fā)者共享其在人工智能操作系統(tǒng)的成果。2021年，第四范式獲全國(guó)電子信息應(yīng)用教育中心認(rèn)證為合作培訓(xùn)中心，并于教育機(jī)構(gòu)合作提供人工智能課程和培訓(xùn)。

　　公司稱，2022年收入同比大增52.7%的主要原因是用戶群不斷擴(kuò)大和用戶花費(fèi)持續(xù)增加，2022年公司的用戶總數(shù)為409，包括104名標(biāo)桿用戶，與2020年相比增長(zhǎng)121%。每名標(biāo)桿用戶的平均收入為1790萬(wàn)元，和2020年的1230萬(wàn)元相比增加45.5%。

　　然而，營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)大的同時(shí)，第四范式也陷入了“增收不增利”的困境。2020年-2022年，公司年度虧損分別為7.5億元、18.02億元、16.53億元。對(duì)于2021年虧損擴(kuò)大，公司稱主要由于為開發(fā)及增強(qiáng)解決方案和技術(shù)棧產(chǎn)生的研發(fā)開支、為提高品牌知名度和擴(kuò)大用戶群產(chǎn)生的銷售及營(yíng)銷開支、一般及行政開支以及與授予投資者若干非經(jīng)常性優(yōu)先權(quán)有關(guān)贖回負(fù)債的利息開支。

　　三年累超40億元的虧損并不是終點(diǎn)，招股書中，第四范式坦言，預(yù)計(jì)截至2023年12月31日止年度將錄得大量虧損凈額，主要由于公司持續(xù)投資于技術(shù)及解決方案的研發(fā)、營(yíng)銷計(jì)劃、以股份為基礎(chǔ)的薪酬以及來(lái)自贖回負(fù)債的估計(jì)利息開支。此外，公司預(yù)期2023年將錄得大量經(jīng)營(yíng)所用現(xiàn)金，主要是由于大量估計(jì)所得稅前虧損所致。

費(fèi)用方面，2022年第四范式的銷售及營(yíng)銷開支、一般及行政開支、研發(fā)開支分別為4.12億元、5.28億元、16.5億元，分別同比減少9%、減少3%、增加32%。三年內(nèi)，銷售成本已經(jīng)從5.13億元漲至15.96億元。

　　虧損連連之下，成本卻難以控制，必然會(huì)給第四范式的現(xiàn)金流施加一定壓力。2022年第四范式經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出7.8億元、投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入8.22億元、融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出901.4萬(wàn)元。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為13.27億元。

　　緊張的現(xiàn)金流釋放出并不積極的信號(hào)，主業(yè)連年虧損更是讓人擔(dān)憂公司的經(jīng)營(yíng)。和互聯(lián)網(wǎng)大廠不同，第四范式并無(wú)其他支柱性業(yè)務(wù)的收入能覆蓋對(duì)AI的投入。而業(yè)績(jī)疲軟難題尚未解決，AI業(yè)務(wù)“燒錢”研發(fā)已有愈演愈烈之勢(shì)。

　　AI“吞金獸”

　　2020年—2022年，第四范式的研發(fā)開支分別為5.66億元、12.49億元、16.5億元，三年內(nèi)增幅超過190%，占比總營(yíng)收分別為57.3%、55.3%、48.8%。招股書指出，研發(fā)開支主要由技術(shù)服務(wù)費(fèi)、雇員福利開支、其他組成，尤其是技術(shù)服務(wù)費(fèi)，近三年分別錄得2.9億元、8.41億元、12.19億元，占比研發(fā)開支分別為51.2%、67.3%、73.9%，呈連年上漲的趨勢(shì)。

　　根據(jù)招股書，技術(shù)服務(wù)費(fèi)主要指若干非核心及不太復(fù)雜的研發(fā)項(xiàng)目的外包成本?？紤]到有些項(xiàng)目并非先知平臺(tái)的核心，復(fù)雜性較低但需要大量人力技術(shù)，第四范式將這類研發(fā)項(xiàng)目外包給第三方以降低成本。從結(jié)果來(lái)看，外包非核心項(xiàng)目的確有利于公司更好地聚焦于核心技術(shù)研發(fā)，但能否降低成本還要打一個(gè)問號(hào)。近三年，第四范式的技術(shù)服務(wù)費(fèi)增幅超過320%，在研發(fā)開支中所占比例越來(lái)越高。不斷增加的外包成本一方面壓縮了主業(yè)的盈利空間，另一方面也在拷問公司的資金實(shí)力。第四范式本就沒有其他業(yè)務(wù)來(lái)覆蓋對(duì)AI的持續(xù)追加投入，如果外包成本持續(xù)上升勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大虧損態(tài)勢(shì)，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　而值得注意的是，AI業(yè)務(wù)作為第四范式的主營(yíng)業(yè)務(wù)，商業(yè)化前景似乎也并不明朗。招股書顯示，第四范式的終端用戶所屬行業(yè)包括能源電力、金融、教育等十?dāng)?shù)個(gè)領(lǐng)域，而從行業(yè)用戶收入占總收入百分比來(lái)看，最高的能源與電力用戶收入占比僅有20.3%，金融用戶收入占比為16.9%，教育用戶收入占比為7.6%……總體來(lái)看，第四范式目前似乎還沒能為產(chǎn)品找到一個(gè)適配的具體領(lǐng)域，這導(dǎo)致公司客戶行業(yè)分布分散，也不夠穩(wěn)定。在第四范式各報(bào)告期的前五大客戶名單中，除了一家客戶H，沒有任何一家客戶兩次出現(xiàn)在名單中。

　　巴菲特連年增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用和飄忽的主業(yè)變現(xiàn)能力，讓第四范式的經(jīng)營(yíng)陷入不確定之中。對(duì)于上市，公司也已經(jīng)沒有了退路。2023年1月15日，投資者與公司股東簽署終止協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議，將觸發(fā)撤資權(quán)的一個(gè)條件由“D系列融資完成后48個(gè)月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起18個(gè)月內(nèi)未完成上市”變更為“于2023年12月30日前，沒有上市”。

　　招股書顯示，各報(bào)告期末，第四范式的贖回負(fù)債分別為21.47億元、58.22億元、64.93億元。截至2023年3月28日，第四范式贖回負(fù)債總額達(dá)到66.22億元，總負(fù)債達(dá)81.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)121.73%。截至2021年6月最近一輪融資，公司的隱含估值已經(jīng)高達(dá)29.52億美元。但兩年間第四范式?jīng)_刺上市頻繁受挫，如今能否兌現(xiàn)當(dāng)初的估值還是一個(gè)未知數(shù)。若未能成功上市，觸發(fā)撤資條例，公司的經(jīng)營(yíng)將陷入十分危險(xiǎn)的境地。

　　面對(duì)連年虧損、研發(fā)支出攀升、資金面緊張、撤資之劍高懸頭頂，即使獲得了喘息的時(shí)間，留給第四范式的時(shí)間也已經(jīng)不多。