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　　原標(biāo)題：轉(zhuǎn)型更名一年后 幼教明星股紅黃藍(lán)終成“殼公司” 

　　日前，網(wǎng)龍宣布與紐交所上市公司Gravitas Education Holdings Inc.簽訂合并協(xié)議，通過子公司將其核心海外教育業(yè)務(wù)作價(jià)7.5億美元注入GEHI以換取新增發(fā)的股份。交易完成后，網(wǎng)龍的教育業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)分拆上市。

　　這份公告的主角無疑是網(wǎng)龍，但其交易方Gravitas Education Holdings Inc.卻是重回大眾視野。這家機(jī)構(gòu)名為“啟今教育”，其更為人熟知的名字則是“紅黃藍(lán)”。

　　在宣布轉(zhuǎn)型更名一年后，紅黃藍(lán)最終成為了“殼公司”。

　　“一落千丈”

　　紅黃藍(lán)本是幼教明星股，2017年9月在紐交所上市。上市初，幼教行業(yè)正處于“黃金時(shí)代”，深受資本追捧，秀強(qiáng)股份、威創(chuàng)股份等上市公司都紛紛將幼教作為跨界轉(zhuǎn)型的方向。

　　紅黃藍(lán)在起初也得到了不錯(cuò)的估值，上市初紅黃藍(lán)市值一度接近10億美元，乘著上市的東風(fēng)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2017年紅黃藍(lán)在全國只擁有85所直營幼兒園和210所加盟幼兒園。但到2020年底，紅黃藍(lán)在全國擁有98所直營幼兒園、246所加盟幼兒園、5個(gè)直營和1158個(gè)加盟的游戲與學(xué)習(xí)中心。此外，在新加坡還有19家直營和6家加盟的幼兒園，以及33家直營和3家加盟的學(xué)生托管中心。儼然是遍地開花。

　　但在擴(kuò)張過程中，直營園的數(shù)量增長并不顯著，反而是加盟園區(qū)的數(shù)量水漲船高。隨之而來的便是管理問題。

　　2017年，紅黃藍(lán)發(fā)生了震驚全國的 事件，促使幼兒的安全問題成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2018年 案一審宣判，紅黃藍(lán)官方微博曾宣布暫停幼兒園品牌加盟業(yè)務(wù)，優(yōu)化提升對(duì)現(xiàn)有加盟商服務(wù)支持與管理。但似乎未見成效。2019年7月黑外教猥褻兒童事件，2021年4月“聞腳”事件，這一系列安全問題仍然偶有發(fā)生。

　　在此期間，紅黃藍(lán)等一系列安全事件加快了我國對(duì)幼教市場化的監(jiān)管。

　　《國務(wù)院關(guān)于深化學(xué)前教育改革規(guī)范發(fā)展的意見》規(guī)定，禁止社會(huì)資本以并購、委托管理、特許經(jīng)營、可變利益實(shí)體安排或其他形式的控制協(xié)議等方式控制國有、集體幼兒園和非營利性幼兒園。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

　　《民促法》提到，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)校?！秾W(xué)前教育法實(shí)施條例（征求意見稿）》要求，幼兒園不得直接或間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市。

　　“雙減”政策規(guī)定，不得開展面向?qū)W齡前兒童的線上培訓(xùn)，學(xué)科和非學(xué)科都不被允許。而且，不再審批新的面向?qū)W齡前兒童的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)（包含學(xué)科和非學(xué)科）。今年3月，北京市教委提出倡議“給學(xué)齡前兒童培訓(xùn)的教育移動(dòng)應(yīng)用程序一律停止運(yùn)行”。

　　這一系列措施下，紅黃藍(lán)面臨轉(zhuǎn)型，且可探索的轉(zhuǎn)型路徑越發(fā)狹窄。

　　B端和出海

　　在轉(zhuǎn)型過程中，紅黃藍(lán)先進(jìn)行了資產(chǎn)剝離。

　　2022年3月，紅黃藍(lán)發(fā)布公告稱，考慮到監(jiān)管環(huán)境和公司發(fā)展需求，將不再擁有旗下90所直營幼兒園業(yè)務(wù)的合同控制權(quán)，資產(chǎn)剝離于2022年4月30日生效。也正是在此時(shí)，紅黃藍(lán)更名為啟今教育（Gravitas Education）。

　　轉(zhuǎn)型后，紅黃藍(lán)將視線轉(zhuǎn)向了B端和海外業(yè)務(wù)。所謂B端，主要是為教育機(jī)構(gòu)提供跨品牌、內(nèi)容、系統(tǒng)、培訓(xùn)等服務(wù)。主要的客戶還是被剝離的幼兒園。紅黃藍(lán)為其提供品牌特許權(quán)使用費(fèi)、培訓(xùn)、管理IT系統(tǒng)、招聘和課程設(shè)計(jì)服務(wù)，以服務(wù)費(fèi)的形式獲得收入。

　　海外業(yè)務(wù)則主要集中在新加坡。2019年4月，紅黃藍(lán)收購一家總部位于新加坡的私立教育集團(tuán)，開始在新加坡提供幼兒園服務(wù)和學(xué)生托管服務(wù)。截至2021年12月31日，其在新加坡有18家直營和9家特許經(jīng)營的幼兒園，以及36家直營和4家特許經(jīng)營的學(xué)生托管中心。2019年-2021年，新加坡業(yè)務(wù)的營收為1907.3萬美元、2596.4萬美元、3100.7萬美元。

　　但需要看到的是，無論是B端，還是海外業(yè)務(wù)，都無法覆蓋直營幼兒園的缺口。截至2021年12月31日，紅黃藍(lán)直營校區(qū)共有學(xué)生33890人，被剝離實(shí)體的總資產(chǎn)為1.638億美元，約占公司總資產(chǎn)的57.9%。

　　原本在“ 案”后股價(jià)就已頻頻下跌的紅黃藍(lán)，轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)自然難以支撐起資本市場的信心。

　　2022年4月，因連續(xù)30個(gè)交易日ADS價(jià)格低于1美元，紅黃藍(lán)收到紐交所退市警示函。但由于更名后啟用了新的股票代碼“GEHI”，股價(jià)也同步發(fā)生變化，啟今教育保住了上市資質(zhì)。

　　可從本質(zhì)上說，啟今教育并沒有從根本上扭轉(zhuǎn)局面。

　　“殼公司”的宿命

　　更名后，啟今教育保持了相對(duì)穩(wěn)定的股價(jià)。更名之初為14美元左右，如今為17美元左右。

　　但相對(duì)穩(wěn)定的股價(jià)，背后反應(yīng)的更多是缺少交易量。更名、變更交易代碼，會(huì)讓公司的品牌知名度有大幅度下滑，多數(shù)交易日中，啟今教育的成交量普遍只有幾百股，成交額也只有數(shù)萬美元。

　　與此同時(shí)，轉(zhuǎn)型后，啟今教育的業(yè)績也并不理想。2022年上半年，啟今教育來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的服務(wù)收入為2730萬美元，較上一年同期的3540萬美元下降23%。而在轉(zhuǎn)型前的2021年，其一個(gè)季度的營收就高達(dá)3668萬美元，遠(yuǎn)超如今半年的營收水平，很明顯，轉(zhuǎn)型后的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)不足以讓啟今教育獲得足夠的認(rèn)可。

　　業(yè)績低迷，股票沒有交易量，在這種情況下，或許出讓上市公司資質(zhì)也未嘗不是一個(gè)合適的選擇。按照雙方協(xié)定，GEHI將出售其除新加坡教育業(yè)務(wù)以外包括全部中國區(qū)業(yè)務(wù)在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)，其新加坡業(yè)務(wù)處于盈利狀態(tài)，且預(yù)計(jì)將持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流。交易完成后，網(wǎng)龍將持有GEHI的72.9%股權(quán)，而GEHI將擁有網(wǎng)龍海外教育業(yè)務(wù)子公司100%的股權(quán)。據(jù)悉，在此交易中，GEHI的估值為5000萬美元，合并后實(shí)體的估值為8億美元。

　　具體來看，啟今教育保留了海外業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)能夠盈利，且此前的年收入規(guī)模就達(dá)到了3000萬美元，而低迷的國內(nèi)業(yè)務(wù)能夠得到5000萬美元估值，也能對(duì)啟今教育帶來一定的現(xiàn)金支持。

　　走過幼教的黃金時(shí)代，也制造了一系列爭議，紅黃藍(lán)如今變?yōu)?ldquo;殼公司”可能并不讓人意外。幼教已無法回到當(dāng)初的發(fā)展環(huán)境，更名、轉(zhuǎn)型過程后，也未見有明顯的起色，或許告別這個(gè)舞臺(tái)也是合適的選擇。