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　　原標題：營收主力毛利率僅8% 晨光拿什么挽救腰斬的市值？ 

　　近日，“文具茅”晨光股份交出了2022年成績單。

　　財報顯示，晨光全年實現(xiàn)營收199億元，同比增長13.57%，增速創(chuàng)近五年新低。歸母凈利潤同比減少15%至12.8億元，上市以來公司年度凈利同比首次出現(xiàn)下降。截至2023年4月12日，公司股價報收47.23元/股，與最高點98.93元相比已經(jīng)腰斬。

　　盡管成績不佳，但面對未來，晨光卻顯得信心十足，聲稱2023年計劃實現(xiàn)營收246億元，同比增長23%。晨光將靠什么實現(xiàn)自己的野心？

　　業(yè)績下滑明顯

　　從財報看，2022年晨光股份的成績并不好看。

　　公司全年實現(xiàn)營收199億元，同比增長13.57%，但增速卻創(chuàng)下了近五年的新低。財報指出，2022年公司優(yōu)勢的傳統(tǒng)核心業(yè)務和零售大店業(yè)務受到了極大的不利影響，傳統(tǒng)核心業(yè)務較去年同期減少4%，零售大店業(yè)務的晨光生活館和九木雜物社近三年一直處于虧損態(tài)勢，2022年營收同比減少16%至8.8億元，凈虧損3513.84萬元，同比擴大67%。

　　傳統(tǒng)業(yè)務方面，除學生文具收入同比小幅增長外，書寫工具、辦公文具、其他產(chǎn)品期內(nèi)分別實現(xiàn)營收21.69億元、32.23億元、4.71億元，同比減少23.09%、減少3.44%、減少14.12%，核心業(yè)務線下滑頹勢明顯。而收入的下降和銷量減少或許有一定關聯(lián)，書寫工具、學生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品2022年銷售量同比分別下降26.34%、6.59%、5.52%、16.54%，都出現(xiàn)了顯著的減少。

　　收入增速減緩，利潤方面也呈現(xiàn)疲軟的態(tài)勢，2022年，晨光股份歸屬于上市公司股東的凈利潤12.82億元，同比下降15.51%。上市八年以來，這是晨光首次出現(xiàn)年度凈利同比下滑。財報顯示，期內(nèi)公司旗下各業(yè)務板塊的毛利率同比都出現(xiàn)了下滑，包括增長勢頭整正猛的科力普產(chǎn)品。

　　或許是為了保持利潤水平，晨光在2022年采取了一定的控費措施。期內(nèi)，公司的銷售費用、研發(fā)費用、管理費用分別為13.58億元、1.84億元、7.94億元，分別同比減少2.82%、減少2.76%、增長6.6%。但營業(yè)成本依舊同比上升19.25%至161.24億元，其中主要是學生文具、辦公直銷業(yè)務的營業(yè)成本同比分別增加3.05%、42.32%。

　　但公司的資產(chǎn)負債結構和現(xiàn)金流目前都處于比較健康的狀態(tài)。截至2022年12月31日，晨光股份的流動比率為1.85，資產(chǎn)負債率為44.3%，維持在低位水平。2022年晨光股份經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入13.52億元，同比減少13.41%，投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1.51億元，籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出9.22億元。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為18.28億元，和上年末的15.39億元相比有所增加。

　　這樣來看，盡管營收增速下降、盈利疲軟、控費措施成效有限，但晨光的業(yè)務基本實力猶在，現(xiàn)金流穩(wěn)定，足夠支撐公司有更多時間進行探索。

　　押注新業(yè)務

　　以文具起家的晨光股份，近幾年似乎一直處于被時代拋棄的危機之中。

　　隨著學習云端化進程加速，作業(yè)電子化和無紙化愈發(fā)成為大趨勢，這讓文具在學習過程中使用的頻次減少，給書寫工具和學生文具的銷售帶來了許多困難。而疫情出現(xiàn)對線下零售終端帶來沉重打擊，疊加電商平臺和直播帶貨的發(fā)展，讓原本擅長線下銷售的晨光屢遭挫折，尋找新的產(chǎn)品和銷售渠道成為迫在眉睫的任務。

　　風雨飄搖中，晨光把未來押在了零售大店和辦公直銷上，二者分別對應包含九木雜物社的晨光生活館以及晨光科力普產(chǎn)品。九木雜物社將門店設在 商圈，定位為多元的百貨集合店，嘗試在豐富的選品中重新定義和把握新的消費趨勢。但開設三年來，九木雜物社并未對晨光的發(fā)展形成太多助力。截至報告期末，九木雜物社在全國開設了489家店鋪，包括337家直營店和152家加盟店。但全年只貢獻營業(yè)收入8.13億元，同比減少14%，年內(nèi)凈虧損3650萬元，這已經(jīng)是其連續(xù)虧損的第三年，近三年凈虧損合計1.01億元。

　　與之相比，科力普業(yè)務借助晨光品牌背書和行業(yè)經(jīng)驗，以政商為主要客戶，實現(xiàn)了迅猛發(fā)展。2022年，科力普年內(nèi)營收達到109億元，同比增長42%，已經(jīng)超過傳統(tǒng)核心業(yè)務84.9億元和零售大店業(yè)務8.84億元的體量，占據(jù)晨光股份總收入半數(shù)以上，成為公司第一大營收主力軍。

　　然而，科力普雖然收入增長迅猛，但利潤空間卻十分有限。在營收大漲的同時，科力普的營業(yè)成本同比也增長了42.32%，這直接導致該板塊的毛利僅有8.35%，同比減少1.02%。而其他產(chǎn)品線的毛利率則在26%-44%之間，科力普的毛利水平有些過于低迷。

　　不容忽視的是，科力普業(yè)務還存在著一定的壞賬風險。截至2022年12月31日，晨光股份的應收賬款為29.57億元，同比大漲71.81%，這主要是科力普應收賬款增加所致。應收賬款高企、回款緩慢是B端業(yè)務固有的弊病，科力普業(yè)務也難以避免。

　　毛利最低的板塊卻貢獻了超過半數(shù)收入，晨光的產(chǎn)品結構很難說積極。過去一年，其在資本市場的表現(xiàn)在也十分低迷。2021年2月，晨光股份的股價曾達到100.27元的歷史高點，市值超過千億元。與其上市之初的72年市值相比，6年內(nèi)增長15倍，這樣的亮眼表現(xiàn)讓晨光股份一度被稱為“文具茅”。但近兩年，晨光股份的股價開始回落，截至2023年4月12日，公司的股價為47.23元/股，和最高點相比近乎腰斬，市值為437.8億元。

　　面對連連虧損的九木雜物社和毛利率極低的科力普，遙望未來，晨光股份的出路在何方？

　　休養(yǎng)生息

　　財報指出，2023年晨光股份計劃實現(xiàn)營收246億元，同比增長23%。傳統(tǒng)核心業(yè)務方面，計劃持續(xù)推動產(chǎn)品優(yōu)化和推進全渠道布局；新業(yè)務方面，計劃壯大科力普規(guī)模并發(fā)展零售大店業(yè)務。同時，公司還將加強數(shù)據(jù)中臺建設，優(yōu)化運營效率，降本增效。報告期內(nèi)，晨光已經(jīng)開始鋪設線上銷售渠道，旗下電商平臺晨光科技期內(nèi)收入6.5億元，同比增長24%，盡管依然錄得凈虧損776萬元，但較上年同期減虧明顯。

　　在其投資并購的板塊，2019年晨光作價1.93億元收購的安碩文教56%股權，是公司在海外布局的“重要一子”，但此后由于疫情反復影響，安碩文教在海外不斷受挫，國內(nèi)銷售也遇阻，導致一路以來虧損嚴重，至今未扭轉(zhuǎn)過來。2022年安碩文教依然錄得凈虧損5701.24萬元，公司在財報中稱正在積極推動安碩文教扭虧。

　　而安碩文教連年的虧損并未讓晨光停下海外擴張的步伐，2021年公司出資2.5億元收購挪威書包品牌貝克曼91.4%股權，并將收購貝克曼稱之為“晨光世界級愿景和新一輪五年戰(zhàn)略的重要里程碑。”但一年多過去，貝克曼的并入未掀起太多水花。2022年，貝克曼實現(xiàn)營收1.4億元，未披露具體利潤。但據(jù)中信證券估算，貝克曼年內(nèi)凈利潤約為1120萬元。

　　整體來看，2023年晨光股份的發(fā)展戰(zhàn)略和2022年相比差異應該不會太大，國內(nèi)主營業(yè)務以穩(wěn)健為先，海外業(yè)務努力實現(xiàn)扭虧。新的一年，公司大概率不會對產(chǎn)品業(yè)務線做大的調(diào)整，增長更多依靠疫情之后現(xiàn)有業(yè)務的自然恢復。

　　從券商的反應看，市場對晨光新一年的發(fā)展預估偏向樂觀。2022年年報發(fā)布后，多家券商機構在研報中表達了對晨光的看好。中信證券認為，盡管晨光的傳統(tǒng)業(yè)務仍待恢復，但期內(nèi)科力普表現(xiàn)亮眼，結合即將開啟的新一輪改善周期，維持“買入評級”。

　　開源證券指出，2022年疫情影響下晨光的業(yè)績承壓，但不改其長期成長性，看好公司中長期一體兩翼業(yè)務協(xié)同發(fā)展。天風證券也提到了2022年科力普的表現(xiàn)靚麗，傳統(tǒng)業(yè)務品類渠道持續(xù)精進。截至2023年4月11日，共有24家券商對晨光股份2022年年報做出評級，均維持了“買入 ”或“增持”的評級。

　　不過，考慮到渠道信心和消費熱情仍在恢復過程中，短期內(nèi)晨光股份依然面臨著壓力。不確定性之中，晨光股份還能回到“文具茅”時期的巔峰嗎？