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　　原標題：連虧7個季度 國際教育還是門好生意嗎？

　　2018年1月，主營橋梁鋼結(jié)構(gòu)的中泰橋梁上演了一場“變形計”，更名為“凱文教育”，成為A股純粹的國際教育標的。

　　四年之后，截至2021年10月26日，凱文教育的收盤價為3.43元，較2017年間的19.6元，已經(jīng)縮水83%。

　　股價一路下滑背后，是難言理想的業(yè)績。

　　國際教育是個好生意嗎？

　　從凱文教育的業(yè)績表現(xiàn)看，國際教育似乎并不是個特別容易賺錢的生意。

　　2021年第三季度，凱文教育凈虧損1866.4萬元，同比減虧38%。然而，凱文教育自2020年第一季度開始，已經(jīng)連續(xù)七個季度出現(xiàn)凈虧損，虧損總額達1.83億元。

　　近五年，凱文教育也整體處于虧損狀態(tài)。2016年，凱文教育凈虧損0.96億元。2018年，凈虧損0.98億元。2020年，凈虧損1.3億元。

　　凱文教育僅在2017年、2019年，實現(xiàn)微薄的盈利，共計0.61億元。

　　這還不能彌補凱文教育一年的虧損。

　　作為國際教育標的，凱文教育為何利潤水平如此慘淡？

　　一方面，凱文教育的營收波動很大，通常來講，教育機構(gòu)的業(yè)績相對平穩(wěn)，但凱文教育卻是大起大落。

　　2020年，凱文教育營收3.21億元，相較于2019年的7.94億元減少4.73億元，同比下滑60%。而在前一年，凱文教育的營收大漲228%。

　　2017年、2018年也表現(xiàn)出同樣的趨勢，2017年營收6.2億元，同比增長92%。但是到了2018年，凱文教育就調(diào)頭向下，營收同比下滑61%。

　　作為A股唯一一家以K12國際教育為主營業(yè)務(wù)的上市公司，凱文教育的業(yè)績?yōu)楹稳绱瞬▌樱?/p>

　　從營收結(jié)構(gòu)看，凱文教育教育和培訓(xùn)服務(wù)變化確實不大。2019年的變動主要源于其他營收的變化。

　　2019年，其他業(yè)務(wù)帶來營收4.9億元，同比暴漲1382%。到了2020年，其他業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)105.83萬元，相比2018年的3303.97萬元還減少了3198.14萬元。

　　那么，為何其他業(yè)務(wù)營收在2019年暴漲？

　　這主要源于，2019年，凱文教育投資活動現(xiàn)金流入4.3億元。其中包括，處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額4億元。但是，處置固定資產(chǎn)獲得的投資收入并不能持久。如果排除這部分收入的影響，2019年的營收約3億元，回到正常區(qū)間。

　　另一方面，相比于營收的波動，凱文教育的成本則十分剛性。2021年第三季度，凱文教育的營業(yè)成本為9013萬元，而第三季度的營收僅為1.049億元。營業(yè)成本率（營業(yè)成本除以營業(yè)收入）高達86%。

　　這不僅僅是一個季度的情況，近四年以來，凱文教育的營業(yè)成本率也居高不下。其中，2017年、2018年、2020年，凱文教育的營業(yè)成本率分別為96%、107%、98%。

　　在費用構(gòu)成中，近四年以來，凱文教育的管理費用、財務(wù)費用占據(jù)重要比例。以2020年為例，凱文教育的銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為2008萬元、9357萬元、6907萬元。凱文教育的管理費用、財務(wù)費用分別是銷售費用的4.6倍、3.4倍。

　　成本費用的居高不下，也帶來了利潤水平的低迷。除去2019年的特殊情況，凱文教育一直處于低利潤率經(jīng)營中。2017年、2020年，凱文教育的毛利率也僅為個位數(shù)。2018年，凱文教育的毛利率甚至已為負數(shù)。

　　營收波動、成本剛性，這讓凱文教育始終無法像其他市場化教育機構(gòu)那樣，維持較高的毛利水平，虧損也就在所難免。

　　項目終止，募集資金用來買理財

　　回溯過往，凱文教育的上市頗有“曲線救國”的意味。

　　其前身中泰橋梁創(chuàng)立于1999年，主營業(yè)務(wù)是國內(nèi)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程承包。2012年，中泰橋梁在深交所上市。2015年，中泰橋梁啟動了一系列措施，其中最重要的舉動便是通過一系列的收購，把朝陽文凱學(xué)校、海淀凱文學(xué)校兩所學(xué)校收入囊中。

　　維持橋梁、教育雙主業(yè)運營模式兩年后，中泰橋梁在2017年10月18日披露，將剝離橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，公司變身為純粹的教育標的。2018年1月，中泰橋梁正式更名為“凱文教育”。

　　成功更名后，凱文教育開始募集資金準備“大干一場”。2019年8月30日，凱文教育《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》曾獲證監(jiān)會審核通過。募集的資金用于“青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺項目”，總額不超過10億元。

　　凱文教育相關(guān)公告顯示，以非公開發(fā)行方式向九名特定對象發(fā)行人民幣普通股（A股）9971.34萬股，發(fā)行價格4.73元/股，募集資金總額4.72億元?？鄢c發(fā)行有關(guān)的費用后實際募集資金凈額4.61億元，上述募集資金已于2020年6月23日到位。

　　然而，實際情況卻讓人大跌眼鏡。今年10月19日，凱文教育再次發(fā)布公告，根據(jù)“青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺項目”的建設(shè)情況，決定將上述募投項目進行終止，并將剩余募集資金永久補充流動資金。

　　而目前，凱文教育將這筆募集資金用于購買理財產(chǎn)品。凱文教育發(fā)布公告稱，公司在保證募集資金項目實施的資金需求及募集資金使用計劃正常進行的前提下，使用不超過4.7億元的暫時閑置募集資金和不超過人民幣5億元閑置自有資金進行現(xiàn)金管理，用于購買安全性高、流動性好、低風險的理財產(chǎn)品。

　　根據(jù)公告，2021 年10月25日，凱文教育將購買的上述1億元結(jié)構(gòu)性存款贖回，收回本金1億元，獲得理財收益35.67萬元。

　　項目終止，資金如今用來補充現(xiàn)金流，可即便如此，凱文教育依然面臨著現(xiàn)金流減少的問題。截至2021年9月30日，凱文教育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額共計2.9億元，相較于去年同期的9.3億元，同比下滑69%。

　　持續(xù)的虧損，也在進一步考驗著凱文教育的抗風險能力。

　　目前，凱文教育的業(yè)務(wù)除了兩所國際學(xué)校外，還包括培訓(xùn)業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛袆P文體育、凱文藝術(shù)、凱文科學(xué)、凱文營地中心等素質(zhì)教育品牌。業(yè)務(wù)覆蓋素質(zhì)與學(xué)科，按說利潤水平不會太差，但從2017年到現(xiàn)在，似乎依然沒有找到穩(wěn)定盈利的節(jié)奏。